Previsioni S&P 500: Cosa aspettarsi con tariffe più alte e crescita più debole?
- Salvatore Bilotta
- 2 apr
- Tempo di lettura: 6 min
Il recente report di Goldman Sachs offre un'analisi approfondita e dettagliata sulle prospettive future dell'S&P 500 in un contesto di aumento delle tariffe commerciali, crescita economica rallentata e maggiori rischi di recessione. Ecco i punti principali analizzati in maniera chiara e utile agli investitori.
1. Revisione delle stime di rendimento
Goldman Sachs ha ridotto sensibilmente le sue previsioni di rendimento per l'S&P 500:
Rendimento a 3 mesi: previsto -5% (circa 5300 punti).
Rendimento a 12 mesi: previsto +6% (circa 5900 punti).
Questo riflette aspettative peggiorate dovute a un ambiente economico più incerto e a pressioni inflazionistiche crescenti.
2. Riduzione delle previsioni di crescita degli utili (EPS)
Le nuove condizioni economiche, tra cui tariffe più elevate e inflazione più alta, hanno portato a una revisione al ribasso delle stime di crescita degli utili:
Per il 2025, la crescita degli EPS è ridotta al +3% (da un precedente +7%), con un utile per azione previsto a $253.
Per il 2026, gli EPS crescono del +6% (da +7%), con un utile per azione previsto a $269.
Queste nuove stime sono inferiori rispetto sia alle attese degli altri analisti strategici (top-down) che di quelli aziendali (bottom-up).
3. Maggior premio per il rischio e valutazioni più basse
La crescita rallentata e l'incertezza economica crescente giustificano una contrazione nei multipli di valutazione delle azioni:
L'S&P 500 è entrato nel 2025 con un rapporto prezzo/utili (P/E) di 21,5 volte gli utili previsti, ora sceso a 20 volte.
Goldman prevede ulteriori ribassi del multiplo a 19x nei prossimi tre mesi, con una lieve ripresa a 19,5x tra un anno.
4. Rischio di recessione e impatto potenziale
Goldman Sachs assegna una probabilità del 35% che l'economia statunitense entri in recessione nei prossimi 12 mesi. In caso di recessione:
Si prevede un calo dell'S&P 500 fino a circa 4600 punti (un ulteriore ribasso del 17% dai livelli attuali).
Storicamente, durante recessioni importanti, il P/E multiplo ha toccato minimi tra 13x e 15x, suggerendo possibili ulteriori pressioni ribassiste.
5. Strategie di investimento suggerite
Considerato lo scenario descritto, Goldman Sachs consiglia agli investitori di:
Attendere segnali chiari di miglioramento economico o valutazioni più vantaggiose prima di rientrare significativamente nel mercato.
Privilegiare investimenti difensivi, selezionando aziende con crescita stabile degli utili e bassa sensibilità alle oscillazioni economiche.
Tra le proposte operative specifiche:
Stable Growth basket (azioni con crescita stabile storica).
Insensitive Portfolio (azioni con bassa correlazione con i principali driver di volatilità attuali).
6. Indicatori di sentiment e posizionamento degli investitori
L'indicatore di sentiment è attualmente sceso a -1,2 (livelli tipici di mercato incerto ma non ancora estremamente depresso), indicando prudenza, ma non panico estremo. Questo suggerisce che il fondo del mercato potrebbe non essere ancora stato raggiunto.
7. Analisi Principali grafici
1 - Impatto di tariffe più alte e una maggiore incertezza sui ritorni delle azioni e sulla crescita economica degli Stati Uniti, focalizzandosi sugli indici S&P 500
Riduzione delle stime di ritorno per S&P 500
Riduzione delle stime di ritorno: Le stime del ritorno a 3 mesi sono state ridotte a -5% e quelle a 12 mesi a +6%.
Livelli di indice: Basati sui prezzi di mercato alla fine della settimana scorsa, i livelli previsti dell'indice S&P 500 sono rispettivamente 5300 per il ritorno a 3 mesi e 5900 per il ritorno a 12 mesi.
Implicazioni macroeconomiche
Crescita del PIL e inflazione: Le previsioni incorporate suggeriscono una crescita del PIL annuo medio dell'1.5% e un'inflazione del nucleo PCE del 3.5%, entrambe riviste al ribasso rispetto alle previsioni precedenti.
Impatto delle tariffe
Tariffe medie USA: Viene considerata una tariffa media del 18%, che è superiore del 15% rispetto al 2024 e del 5% rispetto alla previsione precedente.
Analisi della sensibilità dei ritorni dell'S&P 500
Scenario EPS del 2025: Diversi scenari economici mostrano come variazioni nelle stime degli EPS (Earnings Per Share) e nei rapporti prezzo/utili (P/E) possano influenzare i ritorni futuri del S&P 500, con considerazioni specifiche per scenari di recessione, previsioni basi e consensi ottimistici.
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2- l'impatto di vari fattori macroeconomici sulle previsioni di crescita degli utili per azione (EPS) dell'indice S&P 500 per il 2025 e il 2026
Crescita degli utili più lenta
Revisione delle stime degli EPS: A causa di tariffe più elevate, crescita economica più debole e inflazione maggiore, Goldman Sachs ha ridotto le sue previsioni di crescita degli EPS per il S&P 500 a +3% nel 2025 e +6% nel 2026, da stime precedenti del +7%.
Confronto con il consenso: Le nuove stime sono inferiori sia al consenso degli strategist, che prevedono una crescita del +9%, sia al consenso degli analisti, che prevedono un +9% nel 2025 e un +14% nel 2026.
Impatto macroeconomico sulle stime degli EPS
Influenza del PIL e delle tariffe: Ogni cambiamento del 100 bp nel PIL degli USA può influenzare la crescita degli EPS dell'1.4-3.4%, e ogni aumento di 5 punti percentuali nella tariffa media riduce le stime degli EPS dell'1-2%.
Sensibilità dell'EPS agli indicatori macroeconomici
Variabili chiave e loro impatto:
Crescita del PIL USA: +100 bp nel PIL USA potrebbe aumentare l'EPS dell'S&P 500 di $9, ovvero del 3.5%.
Inflazione del CPI core: +100 bp nell'inflazione potrebbe non avere impatto diretto sull'EPS.
Rendimento dei titoli di stato USA a 10 anni: un incremento di 100 bp potrebbe incrementare l'EPS di $1, pari allo 0.3%.
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3- Possibile impatto di una recessione economica sul S&P 500
Scenario di recessione
Previsione di base: Si assume che l'economia degli Stati Uniti eviti una recessione. Tuttavia, con una previsione di crescita del PIL medio annuale del 1.5%, e solo dell'1.0% su base trimestrale, il rischio di recessione è ritenuto significativo dai economisti, che assegnano una probabilità del 35% a tale scenario nei prossimi 12 mesi.
Impatti storici sul S&P 500 durante le recessioni
Calo dei prezzi: Storicamente, il S&P 500 ha registrato un calo medio del 25% durante le recessioni economiche.
Declino degli utili: Parallelamente, il calo medio degli EPS (Earnings Per Share) è stato del 13%.
Implicazioni attuali
Possibile drawdown: Partendo da un recente picco di mercato a 6144 punti, una flessione del 25% implicherebbe un ulteriore calo del 17% fino a circa 4600 punti sull'indice S&P 500.
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4 - analisi approfondita delle condizioni di mercato correnti e degli indicatori che potrebbero segnalare una potenziale ripresa del mercato azionario
Condizioni per una ripresa del mercato
La ripresa del mercato è prevista se si verificano una delle seguenti condizioni:
Miglioramento delle prospettive di crescita: Potrebbe derivare da un accumulo di dati economici positivi o da un cambiamento nelle politiche.
Asimmetria positiva nelle valutazioni o nella crescita economica: Indicata dall'analisi del rapporto tra ciclici e difensivi.
Livelli bassi di posizionamento degli investitori: Misurati attraverso l'indicatore del sentimento degli investitori azionari degli Stati Uniti.
Grafici inclusi:
Exhibit 8: Mostra la revisione al ribasso del pricing della crescita economica degli USA, evidenziata dalla performance relativa dei titoli ciclici rispetto ai difensivi in rapporto alle previsioni di crescita del PIL reale degli USA.
Exhibit 9: Illustra il posizionamento degli investitori azionari, indicando che, nonostante una recente flessione, i livelli non sono così bassi come in momenti precedenti di forte vendita di mercato.
Interpretazione:
Indice dei ciclici vs. difensivi: La curva mostra una tendenza al ribasso nel prezzo delle aspettative di crescita, suggerendo cautela tra gli investitori riguardo la crescita economica futura.
Indicatore del sentimento degli investitori: Nonostante una recente calo, il sentimento rimane al di sopra dei minimi storici, suggerendo che il mercato non è eccessivamente pessimista, il che potrebbe limitare il potenziale di una vendita drastica.
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5 - l'impatto delle previsioni di crescita sul mercato azionario, evidenziando come specifici settori e portafogli si comportino in questo contesto incerto
Strategie di Investimento in un Contesto di Incertezza:
Settori Difensivi vs. Crescita Stabile: Secondo le previsioni degli economisti, i settori difensivi dovrebbero continuare a sovraperformare data la crescente incertezza e il rallentamento della crescita. Gli investimenti nel basket di Crescita Stabile ("Stable Growth basket") che comprende 50 azioni Russell 1000 con la crescita più stabile di EBITDA negli ultimi 10 anni, hanno sovraperformato l'S&P 500 equal-weight di oltre 300 punti base quest'anno.
Grafici Chiave:
Exhibit 10 - Crescita Stabile: Mostra la performance relativa del basket di Crescita Stabile rispetto all'S&P 500, evidenziando come questo gruppo di azioni abbia sovraperformato significativamente, soprattutto durante periodi di tensione di mercato come la guerra commerciale del 2018-2019.
Exhibit 11 - Portafoglio Insensibile: Illustra la performance del Portafoglio Insensibile rispetto all'S&P 500. Questo portafoglio ha mostrato una bassa correlazione con le preoccupazioni economiche recenti, offrendo quindi una possibile copertura contro l'instabilità del mercato.
Implicazioni per gli Investitori:
Gli investitori dovrebbero considerare l'allocazione in settori o portafogli che mostrano una maggiore resilienza o stabilità durante periodi di incertezza economica e volatilità del mercato.
L'approccio di investimento dovrebbe includere una valutazione del contesto macroeconomico e delle sensibilità specifiche del settore, sfruttando portafogli che hanno dimostrato di essere meno sensibili alle fluttuazioni economiche più ampie.
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Conclusione e implicazioni per gli investitori
Le condizioni attuali del mercato azionario USA richiedono cautela e una gestione prudente del rischio. Investitori e operatori finanziari dovrebbero monitorare con attenzione gli sviluppi economici, i dati sulla crescita, e le comunicazioni della politica monetaria prima di prendere posizioni importanti.
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